核电大时代⑤Cameco：手握全球最大铀矿，净利暴增240%的底气

上一篇我们讲了铀——核电时代的"新石油"。供需缺口逐年扩大，价格突破100美元/磅，替代性几乎为零。那么问题来了：如果铀是这个时代最稀缺的战略资源，谁手里的铀最多？

答案是Cameco（卡梅科，NYSE: CCJ）——全球最大的铀矿物生产商，市值超过300亿美元。

从2020年3月的最低点5.22美元，到2024年5月的56.24美元，Cameco的股价涨幅达到了1,077%——翻了将近11倍。2025年全年收入34.8亿美元，同比增长11%，净利润暴增240%。2026年一季度，调整后EBITDA达到5.09亿美元，同比增长44%。

这家公司凭什么？今天我们来彻底拆解。

一、全球最大：储量、产能、市场份额

Cameco总部位于加拿大萨斯喀彻温省，拥有17个矿床，分布在美洲、亚洲、大洋洲。它的核心资产是位于加拿大北部阿萨巴斯卡盆地的两座超级铀矿：

Cameco的铀矿产能约占全球的16%。但它的优势不只是"量大"——更重要的是"质优"。加拿大北部的铀矿品位远超全球平均水平，这直接决定了Cameco的生产成本远低于竞争对手。

二、成本碾压：每磅14美元 vs 行业40美元

在资源行业，成本就是命。铀价涨到100美元的时候，人人都赚钱；但铀价跌回50美元的时候，只有成本最低的企业还能活着。

Cameco的生产成本约为每磅19.52加元（约合14美元）。作为对比，美国铀能源公司（UEC）的生产成本是每磅40-45美元——比Cameco高出两倍多。

这意味着什么？当铀价在85-100美元区间时：

低成本不仅意味着更高的利润，还意味着更强的抗周期能力。铀价下跌的时候，高成本矿山被迫停产退出，而Cameco可以趁机低价收购资产、扩大市场份额。事实上，这正是过去十年发生的事——铀价低迷期间，大量中小铀矿商倒闭或被收购，Cameco的市场地位反而更加巩固了。

三、长期合同：锁定五年的"印钞机"

Cameco的另一大护城河是它的长期合同体系。铀不像石油那样有活跃的现货市场——核电站运营商通常与铀矿商签订5-10年甚至更长的长期供应合同，以保障燃料供应的稳定性。

长期合同的意义在于：即使铀价短期波动，Cameco的收入也有底部保障。而随着旧合同到期、新合同以更高价格签订，Cameco的收入和利润还在持续"阶梯式"上升。这就是为什么Cameco被称为铀矿行业的"印钞机"——它不需要每天盯着现货价格，因为未来五年的订单已经锁定了。

四、2026年Q1财报拆解

2026年一季度，Cameco交出了一份让华尔街满意的成绩单：

核心铀业务的表现尤其亮眼：一季度铀业务税前利润3.58亿美元，调整后EBITDA 4.23亿美元——分别比去年同期的2.27亿和2.86亿增长了58%和48%。

全年指引方面，Cameco维持了2026年1950-2150万磅的产量预期，释放出稳健信号。

五、隐藏的第二增长曲线：西屋电气

很多人只知道Cameco是铀矿商，却不知道它还持有一张王牌——西屋电气（Westinghouse）49%的股权。

西屋电气是谁？它是全球最大的核电设备和服务供应商之一，也是AP1000反应堆的设计方。全球约一半的核反应堆使用西屋的技术或设备。Cameco通过收购Brookfield与西屋电气的合资交易，获得了这一战略性资产。

这意味着Cameco不再只是一家矿商——它已经延伸到了核电产业链的中游（核燃料加工）和下游（核电设备与服务）。当全球核电进入扩张周期时，Cameco既赚铀矿的钱，又通过西屋赚设备和服务的钱——一鱼两吃。

六、风险与估值

说了这么多优点，也要正视风险：

铀价回调风险。铀价已经从30美元涨到100美元，短期回调的可能性始终存在。但考虑到供需缺口在扩大而非收窄，深度回调的概率有限。

政策风险。核事故或政策逆转可能打断核电扩张的节奏。但正如第二篇所分析的，这一次核电复兴的驱动力是AI时代不可逆的电力需求，而非单纯的政策偏好。

估值已不便宜。涨了11倍之后，Cameco的估值已经不像2020年那样"白送"了。但核电超级周期刚刚开始，未来五年铀需求的增长是确定的。在一个确定性增长的超级周期面前，短期估值的高低可能并不是最重要的变量。

用一句话概括Cameco的投资逻辑：它是核电超级周期中最确定的受益者——全球最大储量、全球最低成本、五年订单锁定、产业链纵向延伸。如果你相信核电的大趋势，Cameco是绕不开的一个名字。

下一篇，我们来看铀产业链上另外两家被低估的公司——美国铀能源（UEC）和光桥公司（LTBR），一个赌铀价上涨all in不对冲，一个靠专利垄断吃遍核燃料市场。

核电大时代 · 系列目录